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2018年12月美国PCE点评及债市分析

通胀方面,美国12月核心PCE物价指数同比今值1.9%,预期1.9%,前值1.9%;美国12月核心PCE物价指数环比比今值0.2%,预期0.2%,修正后前值0.2%。美国12月PCE物价指数同比今值1.7%,预期1.7%,前值1.8%。美国12月PCE物价指数环比今值0.1%,预期0%,修正后前值0%;美国12月实际个人消费支出(PCE)环比今值-0.6%,预期-0.3%,修正后前值0.5%;美国12月个人消费支出(PCE)环比今值-0.5%,预期-0.3%,修正后前值0.6%。美国1月CPI符合预期,1月 CPI 同比增长1.6%,核心 CPI 同比增长2.2%。此前12月CPI 同比增长1.9%;核心CPI 同比增长 2.2%,1月CPI不及前值,主要是受到油价下跌的影响。1月美国PPI小幅下跌,环比下降0.1%,低于预期0.1%,PPI同比上涨2%,低于预期2.1%和前值2.5%。

美国CPI今年12月降温,12月核心PCE物价指数同比1.9%,符合预期,与前值相同。核心PCE物价指数年率略低于美联储2%的目标,美联储主席鲍威尔指出风险因素包括欧洲和中国经济增长放缓中美贸易谈判相关的政治不确定性以及英国脱欧问题带来的不确定性等。美国12月PCE物价指数环比上涨0.2%,符合预期,与前值相同。消费支出指数快速下降,占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比下跌0.5%,跌幅高于预期-0.3%,创2009年以来最大跌幅。这说明通胀压力的依然温和,美国国内和全球经济增长持续放缓,美联储在一月底的议息会议提到的对加息保持“耐心”的立场可能会继续保持。

市场表现

另外,美国1月工业产出环比今值-0.6%,预期0.1%,前值0.3%。美国2月Markit服务业PMI初值56.4,高于前值54.2。美国1月ISM非制造业指数56.7,低于前值57.6,创六个月以来新低,这令市场对经济放缓的预期增大,经济增长就业增加以及通胀前景均已经从去年的峰值开始降温。12月Markit服务业PMI终值为53,低于预测54.7。美国2月ISM制造业指数从56.6下降至54.2,低于预期55.8,创两年多来新低。此外,美国2月消费者信心指数终值从95.5下降至93.8。意味着美国2月制造业活动增长放缓,速度超过市场预期。从分项指数看,2月ISM制造业物价指数就业指数和新订单指数均出现下跌,其中就业指数也创2016年11月以来新低。

3月2日美国商务部公布数据显示12月个人消费支出环比下跌0.5%,跌幅高于预期-0.3%,创2009年以来最大跌幅。这说明通胀压力的依然温和,美国国内和全球经济增长持续放缓,美联储在一月底的议息会议提到的对加息保持“耐心”的立场可能会继续保持。在此背景下美联储维持联邦基金利率目标区间不变预计将稳定通胀。基于美联储偏鸽态势,我们维持2019年我国10年期国债收益率将实现3.0%的判断。

就业市场超预期走强,1月新增非农就业人数30.4万人,远高于预期16.5和前值22.2。私营部门新增非农就业人数29.6万人,就业市场大幅高于预期。收入增速方面,美国1月平均每小时工资同比增长3.2%,符合预期。薪资抬升有利于消费。失业率方面,美国1月失业率为4%,略高于预期值3.9%和1969年以来的最低水平3.7%。

消费方面,美国12月零售销售环比今值-1.2%,预期 0.1%,修正后前值 0.1%,为十年最大降幅。受美国对中国进口商品大规模加征关税导致商品成本上涨影响,百货与线上销售大幅下滑。美国12月新屋开工总数107.8万户,预期125.6万户,前值121.4万户,较上月有所下降。美国1月成屋销售指数今值494万户,预期500万户,前值500万户,连续两个月创下三年新低,房价增速大幅放缓,房地产市场缺乏动力。高房贷利率及劳动力和土地短缺,一直制约房地产市场的发展,也导致了库存增加和房价走高。同时,2018年较高的抵押贷款利率也影响房价上涨。

美国PCE数据公布后,美元指数上涨0.39%至96.5310;欧元兑美元大起大落,开盘一度涨至1.1420的高点,但美元开盘后,由于美国公布的强劲的经济数据,欧元快速回落,收盘几乎抹去当天所有涨幅;离岸人民币短线快速走弱,贬值失守6.71关口;黄金收盘跌1.28%,报1299.20美元/盎司;10年期美债收益率走高至2.76%;1年期美债收益率微跌;美股全线大涨,道琼斯指数涨逾110点。

核心观点

美国12月PCE物价指数同比今值1.7%,预期1.7%,前值1.8%。1月份美国消费者物价指数涨势平稳,由于油价震荡等原因,CPI难以顺利推升至2%。1月 CPI 同比增长1.6%,核心 CPI 同比增长2.2%,涨势难以支撑鹰派加息。此外,北京时间1月31日3:00美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。美联储此次并未加息将缓解通胀的上涨压力,加之此次美联储主席鲍威尔在新闻发布会关于中性利率通胀风险和经济增长等内容的讲话表明比较偏鸽的态度,未来通胀下行压力减小。此次PCE数据显示美国通胀压力温和,而通胀是美国的双目标之一,因此美联储加息的压力变化不大,也为我国货币政策宽松提供了空间。因此,我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间,维持我国2019年10年期国债收益率将实现3.0%的判断。

本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位具体时点具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明信息披露事项及风险提示,关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好资金特点等具体情况并配合包括“选股”“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法投资评级目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

3月1日美国商务部公布数据显示,美国12月核心PCE物价指数同比今值1.9%,预期1.9%,前值1.9% ;美国12月核心PCE物价指数环比今值0.2%,预期0.2%,修正后前值0.2%。美国12月PCE物价指数同比今值1.7%,预期1.7%,前值1.8%。美国12月PCE物价指数环比今值0.1%,预期0%,修正后前值0%;美国12月实际个人消费支出(PCE)环比今值-0.6%,预期-0.3%,修正后前值0.5%;美国12月个人消费支出(PCE)环比今值-0.5%,预期-0.3%,修正后前值0.6%。

美国12月个人收入环比下降0.1%,11月环比增长0.2%, 12月PCE环比增长0.1%,同比增长1.7%;11月PCE环比增长0%,同比增长1.8%。

中信证券明明研究团队

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就业方面, 1月新增非农就业人数30.4万人,远高于预期16.5和前值22.2。私营部门新增非农就业人数29.6万人,就业市场大幅高于预期。收入增速方面,美国1月平均每小时工资同比增长3.2%,符合预期。薪资抬升有利于消费。失业率方面,美国1月失业率为4%,略高于预期值3.9%和1969年以来的最低水平3.7%。美国1月劳动力参与率为 63.2%,基本和预期与前值持平。总体来说,失业率维持低位薪资平稳上行新增就业人数大幅高于预期。美国公布的最新数据显示,美国2月16日当周首次申请失业救济人数21.6万人,预期22.8万人,前值23.9万人,低于预期与前值。美国2月23日当周首次申请失业救济人数22.5万人,预期22万人,修正后前值21.7万人,略高于前值和预期。

美国CPI今年1月不及前值,主要是受到油价下跌的影响。12月核心PCE物价指数同比今值1.9%,符合预期。核心PCE物价指数年率略低于美联储2%的目标。美国12月PCE物价指数环比上涨0.2%,符合预期,与前值相同。消费支出指数快速下降,占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比下跌0.5%,跌幅高于预期-0.3%,创2009年以来最大跌幅。通胀压力的依然温和,美国国内和全球经济增长持续放缓,美联储在一月底的议息会议提到的对加息保持“耐心”的立场可能会继续保持。

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经济的显著放缓劲头使得美国12月PCE低于预期与前值。在一月底的美联储议息会议上,将联邦利率进一步上调的表述,改为“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和,委员会将耐心等待,以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”,整体论调转鸽。在近期的公开发言中,鲍威尔提到美国经济状况良好,但他也强调了近期增长面临的风险,而正是这些风险促使美联储发出了暂停加息的信号。他表示尽管失业率一直在下降,但通胀上行的压力“似乎并不大”,特别是最近数月由于油价下跌导致价格压力有所缓解。不过他同时指出,从期货市场的走势看,油价下跌的空间已不大,其对整体通胀的拖累可能会在近期消失。鉴于国际上面临的风险因素和国内经济数据大多保持稳健,但对企业和消费者信心的一些调查有所下降的情况,美联储决定未来需要对利率进行何种调整方面时都将保持耐心。

重要声明:

国内债市策略

美联储1月底的议息会议上,美联储表示经济前景良好,但也伴随着一些逆流,预计政府关门带来的负面影响较为温和,就业市场保持强劲,通胀接近2%,在管理资产负债表规范化过程中会保持灵活性,主要根据经济和金融发展调整其细节。美联储的政策将随着经济前景的变化取决于经济数据的走势。预计2019年GDP增幅将是“稳健的”,但增速可能会慢于2018年。

美国PCE数据公布后:美元指数上涨0.39%;欧元兑美元大起大落,开盘一度涨至1.1420的高点,但美元开盘后,由于美国公布的强劲的经济数据,欧元快速回落,收盘几乎抹去当天所有涨幅;离岸人民币短线快速走弱,贬值失守6.71关口;黄金收盘跌1.28%,报1299.20美元/盎司;10年期美债收益率走高至2.76%;1年期美债收益率微跌;美股全线大涨,道琼斯指数涨逾110点。

文丨明明债券研究团队

评论

美国经济基本面:劳动力市场强劲,消费支出下降,房地产数据下滑

事项

美联储此次并未加息将缓解通胀上涨压力,此次PCE数据显示美国通胀压力温和,而通胀是美国的双目标之一,因此美联储加息的压力变化不大,也为我国货币政策宽松提供了空间。因此,我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间,维持我国2019年10年期国债收益率将实现3.0%的判断。

美联储1月底的议息会议上,美联储表示经济前景良好,就业市场保持强劲,通胀接近2%,在管理资产负债表规范化过程中会保持灵活性,主要根据经济和金融发展调整其细节。美联储的政策将随着经济前景的变化取决于经济数据的走势。预计2019年GDP增幅将是“稳健的”,但增速可能会慢于2018年。

本文节选自中信证券研究部已于2019年3月2日发布的《2018年12月美国PCE点评及债市分析——通胀压力温和,消费支出下降》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

GDP方面,美国四季度实际GDP年化季环比初值 2.6%,预期2.2%,前值3.4%,好于预期但不及前值,全年增速达到2.9%,为2015年以来新高,由于消费者设备和软件投资支出的增加。GDP平减指数初值年化季环比1.8,预期1.7,前值1.8;PCE初值年化季环比升2.8%,预期3%,前值3.5%。但国债收益率等经济指标显示,尽管不会发生衰退,美国一季度经济增速可能放缓,美联储加息步伐可能放慢。

3月1日美国商务部公布数据显示,美国12月核心PCE物价指数同比今值1.9%,预期1.9%,前值1.9% ;美国12月核心PCE物价指数环比今值0.2%,预期0.2%,修正后前值0.2%。美国12月PCE物价指数同比今值1.7%,预期1.7%,前值1.8%。美国12月PCE物价指数环比今值0.1%,预期0%,修正后前值0%;美国12月实际个人消费支出(PCE)环比今值-0.6%,预期-0.3%,修正后前值0.5%;美国12月个人消费支出(PCE)环比今值-0.5%,预期-0.3%,修正后前值0.6%。